Финансовая реализуемость

Е.Г. Непомнящий
Экономическая оценка инвестиций
Учебное пособие. – Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2005. – 292 С.

Предыдущая

11.2. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров

11.2.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте

Математически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично разд. 11.1. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока – поступления, остающиеся в распоряжении проектоустроителя после обязательных выплат (в том числе по привлеченным средствам). По сравнению с разд. 11.1 в расчет вносятся следующие изменения:

— добавляется таблица источников финансирования (табл. 11.13).

— добавляется денежный поток от финансовой деятельности (табл. 11.14).

Источники финансирования должны покрыть общие капиталовложения и убытки при освоении производства или освоении рынка.

Таблица источников финансирования составляется в несколько этапов:

— предварительно — после определения общих капиталовложений;

— окончательно – после определения финансовой реализуемости проекта (табл. 11.15)

Таблица 11.13

Источники финансирования

Номер шага

Длительность шага (годы, доли года)

Показатели

1. Собственный капитал (акционерный)

2. Субсидии и дотации*

3. Заемные денежные средства**

(отдельно по каждому кредиту с указанием процентной ставки на каждый)

4. Часть чистой прибыли и амортизационных отчислений

5. Итого по всем источникам

6. Итого по всем источникам без стр.4

Примечания:

* См. табл. П 6.13, прил. 6.

** По заемным денежным средствам необходимо иметь следующую информацию (табл. П 6.12 прил. 6):

— наименование валюты;

— величина ссуды;

— график поступления средств;

— график погашения;

— процентная ставка и др.

Таблица 11.14

Денежный поток от финансовой деятельности

Номер шага

Длительность шага (годы, доли года)

Показатели

1. Денежные притоки всего,

в том числе:

1.1. Собственные средства

1.2. Привлеченные средства (по каждому кредиту отдельно)

2. Денежные оттоки всего,

в том числе:

2.1. Погашение кредитов

2.2. Проценты по кредитам

2.3. Дивиденды (при необходимости)

3. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.1 – стр.2)

При оценке финансовой реализуемости проекта дополнительно учитывается отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов акционерам.

Для проверки финансовой реализуемости проекта составляется таблица денежных потоков для финансового планирования (табл. 11.15 или 11.16).

Таблица 11.15

Денежные потоки для финансового планирования

Номер шага

Длительность шага (годы, доли года)

Показатели

Операционная деятельность

1. Денежные притоки (стр.1.1 + стр.1.2)

1.1. Выручка от реализации продукции

1.2. Прочие и внереализационные доходы

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1¸2.3)

2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений

2.2. Налоги и сборы

2.3. Внереализационные расходы

3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 – стр.2)

Инвестиционная деятельность

4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)

5. Денежные оттоки (стр.5.1 + стр.5.2)

5.1. Общие капиталовложения

5.2. Вложения средств в дополнительные фонды

6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 — стр.5)

Финансовая деятельность

7. Денежные притоки (стр.7.1 + стр.7.2)

7.1. Собственные средства

7.2. Привлеченные средства

8. Денежные оттоки (сумма стр.8.1 ¸ 8.3)

8.1. Погашение кредитов

8.2. Проценты по кредитам

8.3. Дивиденды акционерам

9. Сальдо денежного потока от фин. деятельн. (стр.7 – стр.8)

10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9)

11. Накопленное сальдо суммарного потока

(стр.10 нарастающим итогом)

Таблица 11.16

Денежные потоки для финансового планирования (вариант при объединенных денежных потоках)

Номер шага

Длительность шага (годы, доли года)

Показатели

1. Денежные притоки (сумма строк 1.1¸1.4)

1.1. Источники финансирования

1.2. Выручка от реализации продукции

1.3. Прочие и внереализационные доходы

1.4. Ликвидационная стоимость

2. Денежные оттоки (сумма строк 2.1¸2.8)

2.1. Общие капиталовложения

2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации

2.3. Налоги и сборы

2.4. Внереализационные расходы

2.5. Вложение средств в дополнительные фонды

2.6. Погашение кредитов

2.7. Проценты по кредитам

2.8. Дивиденды акционерам

3. Сальдо денежного потока

4. Накопленное сальдо денежного потока

(стр.3 нарастающим итогом)

Условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неразрывность денежного потока или неотрицательность на каждом шаге m накопленного сальдо денежного потока (стр. 11 табл. 11.15 или стр. 4 табл. 11.16). Если на некотором шаге накопленное сальдо денежного потока становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности. В этом случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств или изменение других параметров проекта.

Примерная форма представления расчетов эффективности участия предприятия в проекте приводится в табл. 11.17 или табл. 11.18.

Таблица 11.17

Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия

в проекте

Номер шага

Длительность шага (годы, доли года)

Показатели

Операционная деятельность

1. Денежные притоки (стр.1.1 + стр.1.2)

1.1. Выручка от реализации продукции

1.2. Прочие и внереализационные доходы

2. Денежные оттоки (сумма стр.2.1 ¸ стр.2.3)

2.1. Издержки производства и сбыта продукции без амортизационных отчислений

2.2. Налоги и сборы

2.3. Внереализационные расходы

3. Сальдо денежного потока от операционной деятельности (стр.1 – стр.2)

Инвестиционная деятельность

4. Денежные притоки (ликвидационная стоимость)

5. Денежные оттоки (стр.5.1 + стр.5.2)

5.1. Общие капиталовложения

5.2. Вложения средств в дополнительные фонды

6. Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (стр.4 – стр.5)

Финансовая деятельность

7. Денежные притоки (стр.7.1 + стр.7.2)

7.1. Собственные средства

7.2. Привлеченные средства

8. Денежные оттоки (стр.8.1 + стр.8.2)

8.1. Погашение кредитов

8.2. Проценты по кредитам

9. Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (стр.7 — стр.8)

10. Сальдо суммарного потока (сумма стр. 3, 6, 9)

11. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления) (стр.10 – стр.7.1)

12. То же нарастающим итогом

13. Коэффициент дисконтирования

14. Чистая текущая стоимость (стр.11 ´ стр.13)

15. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

Таблица 11.18

Денежные потоки для оценки эффективности участия предприятия

в проекте (вариант при объединенных денежных потоках)

Номер шага

Длительность шага (годы, доли года)

Показатели

1. Денежные притоки (сумма стр.1.1 ¸ 1.4)

1.1. Источники финансирования (стр.6 табл. 11.13)

1.2. Выручка от реализации продукции

1.3. Прочие и внереализационные доходы

1.4. Ликвидационная стоимость

2. Денежные оттоки (сумма стр.2.1 ¸ 2.7)

2.1. Общие капиталовложения

2.2. Издержки производства и сбыта продукции без амортизации

2.3. Налоги и сборы

2.4. Внереализационные расходы

2.5. Вложение средств в дополнительные фонды

2.6. Погашение кредитов

2.7. Проценты по кредитам

3. Сальдо денежного потока (стр.1 – стр.2)

4. Поток для оценки эффективности участия в проекте (чистые денежные поступления)

5. То же нарастающим итогом

6. Коэффициент дисконтирования

7. Чистая текущая стоимость (стр.4 х стр.6)

8. Интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость нарастающим итогом)

Предыдущая

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта

«…Финансовая реализуемость инвестиционного проекта — обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Термины «финансовая реализуемость инвестиционного проекта» («финансовая реализуемость ИП») и «финансовая реализуемость проекта» в Рекомендациях выступают как синонимы. Аналогично можно говорить о «денежных потоках (притоках, оттоках, выплатах и поступлениях) ИП», имея в виду соответственно денежные потоки (притоки, оттоки, выплаты и поступления) проекта, связанного с этим ИП…»

«…Финансовая реализуемость — показатель (принимающий два значения — «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования ИП. При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования и, возможно, отдельные элементы организационно — экономического механизма проекта должны быть скорректированы…»

Достижение экономической эффективности имеет смысл в том случае, если проект финансово реализуем. Финансовая реализуемость проекта – наличие достаточного количества денежных средств на всех шагах реализации проекта (расчетного периода). Очевидно, что отсутствие денежных средств на каком-либо этапе осуществления проекта может привести к его банкротству. Таким образом, даже эффективный проект из-за временного дефицита денежных средств может оказаться несостоятельным. Поэтому расчет эффективности проекта должен быть дополнен расчетом его финансовой реализуемости. Экономическая оценка означает определение не только эффективности, но и финансовой реализуемости проекта.

Также следует отметить такой важный аспект инвестиционной деятельности, как риск. При оценке эффективности и финансовой реализуемости необходимо учитывать риск, т.е. возможность (вероятность) возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Наличие риска свидетельствует о возможности ухудшения эффективности и финансовой реализуемости проекта. Другими словами, даже эффективный и финансово реализуемый проект может быть отклонен из-за нежелания инвесторов рисковать.

Для оценки степени риска реализации проекта используют различные методы. Например, методы, основанные на оценке устойчивости (т.е. сохранение эффективности и финансовой реализуемости проекта для всех сценариев будущего), оценке отзывчивости (т.е. определение соотношения величины изменения эффективности проекта при колебаниях значений сходных параметров) и т.д. Эти методы будут рассмотрены в последующих разделах.

Экономическая оценка проекта предполагает соблюдение определенных принципов, которые обеспечивают правильное осуществление процесса оценки (экспертизы). Принципы экономической оценки инвестиционного проекта разделяют на три группы.

1. Методологические, наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта.

2. Методические, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе.

3. Операционные, соблюдение которых облегчит и упростит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность.

Методологические принципы включают:

  • измеримость, т.е. основные характеристики проекта могут быть измерены, а именно заданы числами;
  • сравнимость проектов, т.е. возможность определения того, какой проект эффективнее;
  • выгодность, т.е. проект считается эффективным, если он выгоден его участникам;
  • согласованность интересов участников, т.е. выгодность для всех инвесторов;
  • платность ресурсов;
  • неотрицательность и максимум эффекта;
  • системность, т.е. зависимость от системы факторов, определяющих проект.

Методические принципы включают:

  • сравнение последствий ситуации, когда проект запущен и когда от проекта отказались;
  • уникальность, т.е. учет специфики каждого проекта и исключение шаблонных проектов;
  • субоптимизацию, т.е. проведение оценки эффективности должно производиться при оптимальных значениях его исходных параметров;
  • неуправляемость прошлого;
  • динамичность – учет различных аспектов влияния факторов времени (изменение структуры и характера объектов, участвующих в проекте, изменение экономического окружения);
  • временную ценность денег;
  • неполноту информации. Оценка эффективности всегда производится в условиях неопределенности, т.е. неполноты и неточности информации, что порождает риск;
  • неоднородность капитала, используемого в проекте;
  • возможность оценки в разной валюте.

Операционные принципы включают:

  • взаимосвязь параметров проекта;
  • моделирование процесса реализации проекта для экономической оценки;
  • учет организационно-экономического механизма реализации проекта;
  • информационную и методическую согласованность (согласованность исходной информации и методов оценки эффективности);
  • симплификацию, то есть выбор наиболее простого метода оценки из имеющихся при прочих равных условиях.