Взаимоотношения с инвесторами

«Инвесторы вкладывают деньги не в проекты, а в компании»

Трудное занятие — предсказывать будущее в мире экспоненциального роста на фоне многообразных сетевых эффектов. Хотя неизвестно до конца, что нас ждет, какие-то тренды можно считать вполне предсказуемыми. Компьютеры станут многократно мощнее. Беспроводной доступ к интернету и информации ускорят бизнес в тысячи раз. Социальные сети все больше становятся похожими на человека.

Из хранилища информации они превращаются в социальную среду, которая отражает наши настоящие индивидуальности и взаимоотношения. Найти все о человеке по друзьям и ссылкам на группы уже сейчас можно гораздо быстрее, чем через официальные источники.

Что значат эти тенденции для лидеров компаний, руководителей организаций? Мобильность, простота и доступность информационных технологий стали ключевой движущей силой успеха, и руководитель компании — первый и один из главных пользователей собственного продукта. И инвесторы четко видят, действительно ли вы представляете свой продукт, находитесь в центре его производства и продвижения, или держите в ежовых рукавицах всех, предлагая тот же самый формат сотрудничества инвестору.

У стартаперов из России есть одна общая черта, объяснить которую, вероятно, можно особенностями менталитета. Они постоянно говорят о проектах. Приходят и говорят: «Вложись в наш проект». Эта формулировка раскрывает заблуждение, которое, кажется, разделяют большинство российских предпринимателей.

На самом деле, инвесторы вкладывают деньги не в проекты, а в компании. Потенциал компании определяет не только качество проектов или новизна идей, но и личность лидера, уровень команды, проработанность стратегии. Поэтому каждому стартаперу нужно определить для себя, что значит управлять компанией. Что такое выручка, что такое объем продаж, чем прибыль отличается от денежных потоков. Не нужно иметь докторскую степень по экономике, чтобы в этом разобраться, но азы управления компанией знать надо.

Стратегия инвестора

Инвестор руководствуется тремя тезисами, когда рассматривает компанию, в которую планирует инвестировать.

  1. Это потенциал компании для конкуренции на международной арене.
  2. Это степень доверия к инвестору: если бизнесмен не доверяет ему изначально, рано или поздно начнутся проблемы.
  3. И это ценность вложения не только денег, но и своих знаний, умений, контактов.

Раньше мне частенько приходилось спорить с российскими стартаперами по одному вопросу. Они говорили, что сами акционеры им не нужны и не интересны, а значение имеют только деньги. Я спрашивал: «А как же вы видите структуру инвестирования?» Они описывали это так: «Вы нам даете деньги, мы вам даем рентабельность, возвращая эти деньги».

Так вот, у меня для вас новости: это так не работает. Личность инвестора должна иметь значение для предпринимателя. Если не доверяете человеку, не берите у него деньги, это может плохо кончиться. Из таких ситуаций и берут начало грустные истории, в которых акционеры борются друг с другом или прижимают несчастных предпринимателей.

Будьте всегда готовы объяснить любому человеку, не только инвестору, какую проблему вы решаете со своим проектом. Не начинайте с себя и своих регалий. Все это не важно для инвестора! Стать совладельцем вашего стартапа — другое дело. Необязательно IT-сфера, высокие технологии или инновации, это могут быть вполне традиционные сферы для бизнеса.

Мастерство выстраивания коммуникации и цифровые технологии — вот что выведет стартап и инвесторов на успешный и современный уровень сотрудничества. Нет инвестиций? Инвестируйте в свою телефонную книжку контактов. Обзаведитесь связями с лучшими экспертами в вашей области, познакомьтесь с лучшими мастерами. Изучайте рынок. Занимайтесь самообразованием и прокачивайте свою команду.

Стратегия стартапера

Инвесторы заинтересованы в проектах, которые могут стать конкурентоспособными на международном уровне. Поэтому они хотят видеть в лидере стартапа гибкость, открытость к глобальному рынку и глобальному опыту. Сегодня как никогда просто быстро узнавать о главных мировых трендах и изучать глобальные рынки. Предприниматель, который этого не делает и не учитывает международный опыт при формировании своей стратегии, отталкивает инвесторов.

Не дает плюсов и «советское» мышление. Сделать план-пятилетку и быть уверенным, что через пять лет его продукт все еще будет кому-то нужен? Не будьте наивны. Мы живем в эпоху молниеносных перемен, и глобальной неопределенности способствует в том числе стремительное развитие технологий. Так что нужно быть начеку и, держа руку на пульсе, постоянно корректировать стратегию компании.

Да, у Стива Джобса был план, но ведь тысячи сотрудников его компании постоянно отслеживали поведение покупателей, ловили их желания на лету и изменяли или дополняли тот же айпад.

Стартаперы могут рассчитывать на крупные инвестиции от венчурных компаний лишь после того, как докажут, что уже умеют зарабатывать деньги и приобретут первых клиентов. Бесполезно обивать пороги инвестиционных фондов, если вы еще ничего никому не продали.

До первых продаж стартапер должен быть готов самостоятельно финансировать проект, одалживая деньги у родственников или стараясь выиграть гранты разных институтов развития. Если ваша идея стоящая, команда хорошая, а вы сам — перспективный лидер, вы обязательно рано или поздно получите финансирование.

Бизнес нового поколения

Если вы начинающий предприниматель, велика вероятность, что у вас есть хорошие идеи, но при этом не хватает компетенций для их воплощения. Чтобы эту проблему решить, нужно подобрать хорошую команду – окружить себя компетентными людьми, которым можно полностью доверять.

Рассматривая компанию для сотрудничества как инвестор, я всегда оцениваю ее лидера и задаюсь вопросом: «Способен ли этот человек собрать сильную команду и за счет этого устранить пробелы в своих компетенциях?» Именно такой подход к делу ценят все инвесторы. А думать, что в компании есть один босс, один герой, один король — огромное заблуждение.

Успешный лидер должен уметь довериться своей команде и понимать ограниченность собственного опыта.

Команда в стартапе и любой действительно современной компании — это не «человеческие ресурсы», как было принято относиться к сотрудникам. Это личности и индивидуальности нового поколения, миллениалы, для которых не важны иерархия и бюрократия, а мессенджеры и облачные структуры — лучшие инструменты решения бизнес-задач. Они не мотивируются карьерным успехом, бонусы корпораций для них нерелевантны. От руководителя — от вас и потенциально от инвестора, который станет партнером компании, — они ждут энтузиазма, ответственности и формирования сплоченного коллектива.

Сформируйте уже на этапе стартапа такую команду, и инвесторы точно обратят внимание на вас. Вкладывайтесь в своих людей, в коммуникации, в повышение экспертности каждого сотрудника, включая себя. Помните, что инвестор выбирает не продукт, а вас и ваши лидерские качества.

Фото в тексте и на обложке: Unsplash

Сложившая практика свидетельствует, что инвесторы с интересом относятся к бизнес-проектам, в которых возвращенные средства превзойдут вложения на 30-40%.

В этой статье мы поделимся некоторыми рекомендациями, которые могут быть полезны предпринимателям в поиске инвесторов и работе с ними.

Взгляд предпринимателя

Каждый начинающий бизнесмен задается вопросами по поводу того, как сделать свой проект привлекательным для инвесторов. Безусловно, лучшим вариантом является такой, который уже имеет опыт работы в данной сфере. Но обольщаться по данному поводу не следует – работать с таким инвестором будет сложнее, прежде всего именно из-за наличия опыта и понимания сути деятельности. Он откликнется не сразу, будет очень жестко подходить к оценке каждого элемента проекта, может потребовать его кардинальной переработки и, если не увидит перспектив сотрудничества с вами, просто покинет проект.

Профильный инвестор может легко согласиться на вложение средств, но и здесь существует риск потерять финансирование, в том числе и потому, что тот, кто дает деньги, может уйти из-за неудовлетворенности проектом по самым разным причинам.

Как правило, начинающие предприниматели смотрят на инвестора как на своего рода денежный мешок, не совсем четко осознавая, что конечная цель этих «мешков» – заработать именно на вас.

В любом случае следует понимать, что жизнь после вложения средств в ваш проект значительно осложнится. Инвестиционное соглашение является для предпринимателя письменным обязательством ставить интересы инвестора выше всех, в том числе и собственных. Это приведет к формированию очень жестких условий деятельности, финансовой отчетности, производственной и исполнительской дисциплины и других компонентов работы.

С другой стороны, не следует относиться к источнику средств как к надсмотрщику, здесь важно глубоко уяснить принцип и границы возможного сотрудничества, на каких условиях работают инвесторы, и не видеть в них «людей с кнутом». Они – прежде всего советчики, сам бизнес – это сфера деятельности предпринимателей.

Взгляд инвестора

Инвестор никогда не приходит к предпринимателю просто так. Как правило, тех, кто вкладывает свои деньги, интересуют масштабируемые проекты – такие, которые с течением времени могут вырасти в разы и достичь больших перспектив, вплоть до выхода на глобальные рынки. Именно с таких позиций инвестор рассматривает команду стартапа с ограниченными финансовыми ресурсами. С его стороны подписывать договор с посредственными специалистами – непозволительная роскошь.

С этой точки зрения начинающему предпринимателю следует уяснить, что он конкурирует не только с другими стартапами, а прежде всего со временем. Быстрое развитие компании могут обеспечить только настоящие профессионалы, и они же станут привлекательным и наиболее видимым ресурсом, на который обратят внимание потенциальные инвесторы, особенно если вы ведете переговоры с иностранными фондами.

Еще лучше продемонстрировать инвестору дееспособность своего персонала на примере какого-нибудь локального проекта, это даст ему возможность позитивно оценить стремление к сотрудничеству и профессиональный капитал бизнес-проекта.

Идеальный инвестор: кто он?

Как показывают многочисленные исследования, по мнению портфельных компаний, идеальный инвестор – это такой, который:

  • комфортен во взаимодействиях и профессиональных коммуникациях;
  • действительно полезен своими деловыми качествами для стартапов;
  • способен принимать решения в бизнесе на стратегическом уровне.

К этому можно добавить и еще несколько мнений. Например, по словам опытных предпринимателей, свои предложения и рекомендации по изменениям проекта грамотный инвестор вносит всегда до инвестирования. На этом же этапе они всегда интересуются потенциальными проектами, которые могут дополнить существующий в финансовом или технологическом аспекте.

Для предпринимателя важно усвоить, что хороший инвестор всегда может дать нечто большее, чем только деньги. В частности, предложенный им product management для только начинающей свое развитие компании – это:

  • профессиональная оценка производителей и поставщиков продукции и их мотивация;
  • построение эффективной логистики;
  • квалифицированное консультирование по проблемам бизнес-архитектуры предприятий.

На операциональном уровне:

  • корректировка дорожных карт развития;
  • юридическое структурирование бизнеса;
  • открытие нового офиса;
  • прагматичные и оптимизированные подходы к финансовой отчетности.

Итогом всего этого может стать выход молодой компании на принципиально иной уровень работы и корпоративного управления.

Как выбрать инвестора

Подходящего инвестора можно выбирать долго и кропотливо, но так и не достичь желаемого результата. В процессе поиска оценивайте фонды по следующим критериям:

  • Объем инвестиций, то есть не только физический объем финансовых средств, но и куда они вложены.
  • Инвестиционный фокус – это тщательное исследование «истории» инвестора на предмет вложения средств в проекты, аналогичные (или похожие) на ваш. Здесь лучшим является такой инвестор, который сам когда-то занимался бизнесом в той сфере, которая заинтересовала вас.
  • Партнеры фонда. Определите, кто еще сотрудничает с вашим потенциальным инвестором, и также особо смотрите на тех, кто имел аналогичный вашему бизнес.
  • Экспертиза фонда. Эту задачу могут выполнить только профессиональные аудиторы. Если ваш проект масштабен и вы хотите минимизировать всевозможные риски, которые помешают его реализации, не пожалейте денег для оплаты работы аудиторов. Они помогут квалифицированно оценить инвестиционный портфель, связи инвестора на рынках и сложившуюся вокруг него экосистему.

Как предпринимателю позиционировать себя до подписания договора

Существует множество способов привлечь внимание инвестора к своему проекту. Заинтересовать его можно идеально разработанным бизнес-планом или непродолжительной по времени, но убедительной по информативности презентацией. Если вы не имеете контактов с фондом, то заявить о себе можно в прессе.

Как правило, наиболее коротким путем к инвестору является его информирование о компании: этапах развития и достигнутом прогрессе, перспективах и желании получить поддержку именно данного фонда.

Работая в этом направлении, следует понимать, что важнейшая и конечная цель ваших усилий – уговорить потенциального инвестора на встречу. Если это удалось, не стоит думать, что задача решена. К такой встрече необходимо тщательно готовиться, обдумать формулировки вопросов, быть готовым ответить и на вопросы собеседника. Инвестор обязательно спросит вас:

  • какую сумму вы предполагаете получить;
  • куда вы собираетесь направить средства;
  • на какой срок инвестирования вы рассчитываете;
  • когда окупится бизнес, и за счет чего он будет приносить прибыль;
  • каким образом будут распределяться доходы между вами и инвестором.

Встречи с инвестором могут быть значительно продуктивнее, если вам в ходе первой из них наладить с ним доверительные и деловые отношения. Кроме того, он более высоко оценит и вас, и ваши деловые качества, если:

  • увидит вашу собственную уверенность в успехе проекта;
  • почувствует аргументированность ваших рассуждений и расчетов;
  • сможет рассмотреть ваши личностные качества.

Для этого заранее подготовьте аргументы в защиту вашего бизнес-проекта, ориентируясь на предполагаемые вопросы по нему. Отвечать инвестору следует прямо и честно; если он обнаружил слабое место в проекте и вы внутренне согласились с ним, признайте это. В ходе беседы не злоупотребляйте деловым стилем общения, умело и уместно сочетайте его с повседневным.

Схема встречных предложений может включать следующее:

– Инвестор, сохраняя некоторую паузу, предложит вам начать реализацию проекта самостоятельно и только потом, когда работа начнет давать прибыль, согласится присоединиться. Это условие не самое лучшее, оно свидетельствует о том, что инвестор не доверяет вам или вы не смогли убедить его в перспективах проекта.

– Документы по инвестиционному сотрудничеству следует готовить и оформлять быстро и юридически грамотно, это не даст возможности инвестору передумать или найти другого партнера.

– В договоре точно прописывайте все показатели по величине вложений, их срокам и указывайте реальные обязательства по возврату. Предусмотрите в нем также условия для мотивации персонала.

Договор об инвестициях подписан

После подписания договора и получения денег вы будете обязаны:

  • систематически информировать инвестора о развитии бизнеса, имеющихся проблемах и способах их преодоления;
  • регулярно сообщать инвестору обо всех тактических и стратегических решениях, принимаемых вами в отношении развития компании;
  • предлагать новые решения по повышению эффективности бизнеса.

Не следует забывать, что в силу разных обстоятельств может случиться так, что инвестор не сможет на каком-то этапе сотрудничества выделить на проект очередные средства. Не следует в такой ситуации сразу предъявлять претензии, лучше подумайте, каким образом вы сами можете ему помочь справиться со сложившимися обстоятельствами. Проявите терпение исходя из понимания того, что с момента подписания инвестиционного договора вы работаете с фондом в одной связке.

ББК 65.050 УДК 330.322

МОДЕЛИ ФИНАНСОВОГО ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ МЕЖДУ ИНВЕСТОРАМИ ПРИ ПРОЕКТНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ

© 2013 В. Д. Богатырев1, Д. В. Горбунов2

1Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королёва (национальный исследовательский университет) 2Тольяттинский государственный университет

Представлен комплекс взаимосвязанных экономико-математических моделей, описывающих материальные и денежные потоки при взаимодействии инвестора, банка и соинвестора при проектном финансировании. Модели учитывают ряд общих параметров, благодаря чему при их совместном использовании возможна реализация согласования взаимодействия в одноуровневой системе.

Экономико-математические модели, согласованное взаимодействие, проектное финансирование, инвестор, проектная организация, банковское кредитование.

Введение. Решение задачи согласованного взаимодействия исследуется в теории управления организационными системами . Причём наиболее разработанной областью является согласование в организационных иерархических системах . Однако на практике при управлении инвестиционными проектами встречаются виды взаимодействий, не относящиеся к разряду иерархических и не укладывающиеся в рамки схемы «управляющий-исполнитель». Это так называемое одноуровневое взаимодействие, которое встречается, например, при согласовании интересов между инвесторами проекта. Кроме того, при одноуровневом взаимодействии полезность не является трансфе-рабельной.

Теоретические основы согласования при одноуровневом взаимодействии, когда полезность не является трансфера-бельной, рассмотрены в работах . Отдельные вопросы практической направленности исследовались в ряде работ, например в , но практические схемы проектного финансирования для более чем одного инвестора ранее не рассматривались. Вышесказанное обуславливает актуальность исследования, проводимого в данной работе.

При согласовании взаимодействия в рамках проектного финансирования предлагается сформировать экономико-математические модели денежных потоков инвесторов. Моделирование позволит установить, как и почему они принимают финансовые решения, определяющие взаимодействие между ними. Так как каждое взаимодействие складывается из набора материальных, финансовых и информационных связей, то для разработки моделей необходимо рассмотреть все связи и параметры, их характеризующие. С использованием моделей денежных потоков далее разрабатывается методика согласования взаимодействия, основанная на изменении существенных финансовых параметров, влияющих на взаимные связи инвесторов. Далее моделируются денежные потоки следующих инвесторов — инициатора проекта, соинвестора и банка (рис. 1).

Инициатор проекта и соинвестор учреждают проектную организацию под конкретный инвестиционный проект и делают инвестиции, то есть вносят в уставной капитал активы, например, недвижимость, оборудование, технологии, торговую марку, денежные средства. Суммы инвестиций сторон определяются

в виде долей от необходимых капиталовложений. Проектная организация создается в форме обособленного юридического лица, имеющего организационно-правовую форму общества с ограниченной ответственностью, или акционерного общества, которое производит некоторую готовую продукцию и реализует её потре-

бителям. Оплата данной продукции является доходом проектной организации, а основными затратами, кроме заработной платы, налогов, коммунальных платежей, амортизации, являются расходы на закупку деталей, материалов, сырья у поставщиков.

Рис. 1. Схема взаимодействия инвесторов с выдачей кредита инициатору проекта

Цель инициатора проекта и соинве-стора — получение максимального дохода на свои инвестиции. Доходы формируются как соответствующие доли от прибыли проектной организации. Кроме того, при небольших инвестициях проектная организация из-за недостатка оборудования и технологий часто не имеет возможности производить все комплектующие изделия, блоки и узлы собственными силами из сырья и материалов поставщиков. Поэтому такие готовые комплектующие изделия, блоки и узлы могут поставляться со-инвестором. Получая за них оплату, соин-вестор получает также ещё и дополнительный доход от поставок.

Банк участвует в данной системе, предоставляя кредит инициатору проекта в связи с ограниченными объёмами инвестиционных ресурсов у последнего. Причём при выдаче кредита банк использует средства своих вкладчиков — деньги на

расчётных и текущих счетах, на срочных вкладах. Цель банка — получение максимальной прибыли от выдачи кредита при допустимом риске невозврата.

Критерий оценки результата каждого инвестора представляется в виде целевой функции, которая зависит как от его собственных действий, так и от действий других. Кроме целевых функций модели денежных потоков инвесторов включают в себя ограничения и функциональные зависимости между параметрами модели.

1. Экономико-математическая модель денежных потоков банка при кредитовании инициатора инвестиционного проекта. При формировании модели денежных потоков банка предлагается в качестве целевой функции использовать сумму дисконтированных разностей денежных притоков и оттоков, относящихся к выдаваемому кредиту. Денежными притоками являются депозит и платежи ини-

циатора проекта в погашение кредита. Если предположить, что инвестиционный кредит в сумме К имеет срок периодов (месяцев или лет) и погашается равными платежами V, то они рассчитываются с использованием коэффициента приведения ренты:

К

V _■

А ‘

где — процентная ставка по кредиту за один период, — коэффициент приведения ренты при сроке N периодов и ставке ; за период :

А 1 _ 1 -(1+;)-N А_£(1 +;)» _ ; • При моделировании кредита необходимо учитывать, что заёмщик — инициатор проекта — в некоторые временные периоды может не иметь возможности внести очередной платёж, то есть существует риск полного или частичного неплатежа. Тогда все суммарные платежи заёмщика в погашение долга в краткосрочном периоде составят

N V (1 — рв (К)), а с учётом дисконтирования в долгосрочном периоде

Ащ/(1 — рв (К)), где рв ( К ) — неоплаченная доля платежа заёмщика в каждом временном периоде, ; — ставка дисконтирования.

Очевидно, что чем больше сумма кредита и, следовательно, ниже доля собственных средств заёмщика в инвестиционном проекте, тем выше вероятность неплатежа. Поэтому для уменьшения риска банки стремятся ограничивать сумму кредита, которую хочет привлечь заёмщик в инвестиционный проект. С другой стороны, банки стремятся компенсировать больший риск большей процентной ставкой по кредиту. Поскольку банки работают в условиях конкуренции, то процентную ставку нельзя поднимать необоснованно высоко, иначе заёмщик откажется от кредита и выберет другой банк. В связи с этим сумма кредита является более гиб-

ким инструментом регулирования риска, а кредитная ставка — более жёстким.

При моделировании кредита также необходимо учитывать, что банки используют денежные средства своих кредиторов — это деньги на депозитах, срочных вкладах, вкладах до востребования, расчётных и текущих счетах. И поэтому они несут затраты по оплате процентов за пользование чужими денежными средствами вместе с затратами на заработную плату, амортизацию имущества, аренду, коммунальные платежи, налоги. Первая часть затрат фактически является переменными издержками, а вторая часть -постоянными. Так как средняя ставка за пользование чужими деньгами — депозитная ставка — всегда меньше кредитной ставки, то у банков остаются от платежей по кредитам средства на обязательные текущие платежи — на оплату постоянных издержек и еще часть в качестве прибыли.

Здесь возможно несколько схем, по которым банки возвращают чужие денежные средства, вовлечённые в моделируемый кредит, и выплачивают проценты по ним. Один из вариантов, это когда банк, получив от заёмщика сумму V, оплачивает из него обязательные текущие платежи, то есть часть затрат, относимых на моде-

в

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

лируемый кредит С , а оставшиеся денежные средства полностью направляются на погашение долга и процентов перед своими кредиторами Ж.

Так как ставка по депозитам ниже ставки по кредитам, то в последние несколько периодов кредита заёмщик всё ещё будет продолжать выплачивать платежи по погашению кредита V, а банк к тому времени уже расплатится по вовлечённому в кредит депозиту (рис. 2) и будет получать прибыль П _ V — Св .

Для расчёта срока привлечения в кредит депозита N2 используется формула определения срока погашения ТВ; при

ставке процента ; и соотношении размера долга к размеру фиксированного платежа — В :

Т =-

вл

1п(1 — Б!) 1п(1 +!)

Таким образом, срок привлечения в кредит депозита составит:

N = Т

2 1 В

В =

К

— депозит, вовлечённый в кре-

1 — а

дит К ; Ж = V — СБ — суммы, направляемые на погашение депозита; а — норматив обязательного резервирования для банков.

где !В — депозитная ставка за период;

В

Б

V-С

Ж

С

Б

Ж

С

Б

Ж

С

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Б

п

С

Б

п

С

Б

Рис. 2. Схема денежных потоков банка при погашении депозита, вовлечённого в кредит

При другом варианте в каждом из периодов кредита банк, получив от заёмщика сумму V, оплачивает из неё обязательные текущие платежи СБ и фиксированный платёж в погашение депозита Ж, а оставшиеся денежные средства П = V — СБ — Ж являются прибылью банка (рис. 3). Фиксированный платёж в погашение депозита рассчитывается аналогично выплатам заёмщика в погашение кредита:

В

Ж = ■

А

Так как ставка по депозитам ниже ставки по кредитам, то платежи заёмщика всегда будут больше платежей банка по депозиту: V >Ж.

В промежуточном варианте банк в каждом из периодов из полученной от заёмщика суммы оплачивает обязательные

платежи С Б и фиксированный платёж по погашению депозита Ж , а остаток может частично направить на погашение депозита с целью уменьшения долга перед кредиторами и будущих процентов по нему, а частично оставить у себя в качестве прибыли. Тогда суммарный платёж банка в погашение депозита, вовлечённого в кредит, можно представить следующим образом: Ж = V — СБ — рУ, где Р — доля от суммы заёмщика, которая остаётся в качестве прибыли у банка. Эта доля может лежать в пределах от нуля, когда все средства, оставшиеся после уплаты обязательных платежей банка, идут на погашение депозита, и до значения

Ьтах 1

Ж + Св V

к V п ‘ к V п ‘ к V

г

ж ж

1 г 1

св св

1 г 1 1

п

ж

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

с

в

Рис. 3. Схема денежных потоков банка при погашении депозита, вовлечённого в кредит, равными платежами

В этом промежуточном варианте количество периодов Ы2, в течение которых банк будет погашать депозит, составит:

N = Т

^2 1 В , ■

V-св — ру

В оставшиеся периоды, начиная с периода, следующего за N2, и до конца срока кредитования, весь платеж заёмщика за вычетом обязательных платежей будет являться прибылью банка, как и в первом варианте.

Сумма кредита имеет ограничения. С одной стороны, кредит К не должен превышать суммы капиталовложений Я,

необходимых для инвестиционного проекта, за вычетом доли соинвестора Ь: К < Я(1 — Ь) . С другой стороны, кредит не должен быть меньше суммы, необходимой для проекта, за вычетом уже имеющихся ресурсов, а именно доли соинвестора и фонда инициатора О, предназначенного для финансирования инвестиционного проекта: К > Я(1 — Ь) — О.

На основе вышеизложенного можно составить оптимизационную модель денежных потоков банка без учёта дисконтирования:

В + NV(1 — Рв(К)) — К — N2(V — Св — РУ)-

К,р

и с учётом дисконтирования:

Рв(К,р) = в + ,У(1 — Рв(К)) — К — — Св — ру)-

->тах

К,р

->тах.

Левая часть данной модели представляет собой денежные притоки — депозит и выплаты заёмщика, имеющие неопределённый характер, а правая часть -это денежные оттоки — кредит, расходы банка на обязательные платежи и выплаты в погашение депозита, вовлечённого в кредит.

2. Экономико-математическая модель денежных потоков инициатора проекта в рамках проектного финансирования. В качестве целевой функции инициатора проекта предлагается исполь-

зовать сумму дисконтированных разностей денежных притоков и оттоков. Денежными притоками для инициатора являются получаемый от банка кредит и поступления в виде доли от чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта NPV, а денежными оттоками -единовременные капиталовложения и дисконтированные платежи по кредиту

Если принять, что доля собственности соинвестора в проектной организации составляет Ь , то доля собственности ини-

циатора (1 — Ъ) и он имеет право на результаты проекта в размере ИРУ(1 — Ъ). Следовательно, при общей сумме капиталовложений Я, необходимых для реализации проекта, единовременные инвестиции соинвестора составят ЯЪ, а инвестиции инициатора Я(1 — Ъ). Однако, так как инициатор использует в инвестиционном проекте банковский кредит в размере К, то его собственные инвестиции составят сумму Яа = Я — ЯЪ — К и долю в общих капиталовложениях: а = 1 — Ъ — К/Я .

При данной структуре целевой функции инициатор проекта может оптимизировать денежные потоки, изменяя объёмы капиталовложений Я, сумму кредита К, затраты на повышение конкурентоспособности СК.

Таким образом, укрупнённо модель денежных потоков инициатора будет:

¥к (Я, К, СК) = ИРУ{1 — Ъ) — Яа — СК —

— А У_

Я,К,СК

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

->тах.

где платежи по кредиту рассчитываются по формуле

У = —

К

А ‘

ЛИ1,¡к

денежные притоки — по формуле

ИРУ(1 — Ъ) + К, оттоки — по формуле

Яа + К + СК + у .

В данной модели на затраты СК и Я имеется ограничение:

СК + Яа <о,

где О — сумма располагаемых денежных средств в фонде инициатора, предназначенных для финансирования инвестиционного проекта.

На сумму кредита распространяется такое же ограничение, как и в модели денежных потоков банка:

Я(1 — Ъ) — О < К < Я(1 — Ъ).

Объём капиталовложений выбирается из некоторого ограниченного множества, например, из четырёх конкретных значений Я е {Я1, Я2, Я3, Я4}, так как на практике для инвестиционного портфеля разрабатывается всего несколько вариантов проекта с различными суммами требуемых инвестиций.

Чистый дисконтированный доход ИРУ при сроке проекта И периодов и ставке дисконтирования / за период рассчитывается как сумма дисконтированных разностей между доходами 1п и суммарными издержками СТп в каждом из периодов:

ИТ — Ст

ИРУ = У-п-п-

п=1(1+;)п

Выручка (доход) от реализации объёма готовой продукции Qп в п -м периоде

при цене хп

Тп = хп^.

за единицу составит:

Суммарные издержки Спт можно представить как сумму переменных издержек Сп , связанных с закупкой деталей, материалов, сырья, и постоянных издержек С¥п , включающих заработную плату, амортизацию, коммунальные платежи, все виды налогов (НДС, НДПИ, земельный и транспортный налоги, налог на имущество, налог на прибыль, социальные платежи): Ст = Суп + С^.

Если соинвестор поставляет проектной организации комплектующие изделия, детали, блоки и узлы собственного производства, то переменные издержки СпУ необходимо разделить на две составляющие: затраты на закупку у соинвесто-ра и у сторонних поставщиков. Для обо-

значения того, что закупки производятся у соинвестора, используем индикатор у- е {0,1} . Если у= 1, то комплектующие

изделия — -го вида закупаются у соинве-стора, если у- = 0, то производятся собственными силами или закупаются у стороннего поставщика.

Если обозначить цену за единицу комплектующих изделий — -го вида, закупаемых у сторонних поставщиков, либо себестоимость собственного производства за у 1 , а цены соинвестора за z j, то итоговую цену можно смоделировать с учётом индикатора: (1 — у-)у- + уjzj.

С помощью коэффициента применимости , который показывает количество комплектующих изделий — -го вида, необходимых для производства единицы готовой продукции, определяются суммарные потребности в комплектующих изделиях: . Суммарные затраты на

закупки комплектующих изделий — -го вида рассчитываются как произведение этих потребностей на цену:

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

((1 — у-) Уj + у)1 Д.

Переменные издержки на закупку всех комплектующих изделий, деталей и узлов составят:

е: = Qn £ ((1 — у-)у 1 + уЛ- )Я-.

1=1

Подставляя полученные доходы и суммарные издержки в укрупнённую модель, получим модель денежных потоков инициатора проекта (рис. 4). На приведённом рисунке все фигуры, содержащие параметры, можно разделить на три группы.

Первая группа — это фигуры с исходящими стрелками. Они включают параметры, которые являются исходными для модели, например, цены на готовую продукцию, ставка дисконтирования, про-

должительность проекта, цены на детали у поставщиков.

Вторая группа — это фигуры, отмеченные сдвоенной линией, с входящими стрелками. Они представляют собой оптимальные параметры, которые являются решением модели денежных потоков, то есть это управляемые параметры, например, размер кредита, суммарные инвестиции в проект, издержки на мероприятия по поддержанию конкурентоспособности.

Третья группа фигур (на фоне заштрихованного блока) формирует модель денежных потоков инициатора проекта. Модель включает в себя целевую функцию, ограничения и функции взаимосвязи между параметрами модели. Целевая функция и ограничения представлены на самой большой фигуре в нижней правой части рисунка. Остальные фигуры на фоне заштрихованного блока отражают взаимосвязи между параметрами.

3. Экономико-математическая модель денежных потоков соинвестора. В качестве целевой функции в модели соин-вестора предлагается также использовать сумму дисконтированных разностей денежных притоков и оттоков. Притоками являются суммы чистого дисконтированного дохода S от поставки комплектующих изделий собственного производства проектной организации и доля от чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта NPV, оттоками являются единовременные капиталовложения. Так как доля соинвестора составляет b, то он имеет право на результаты проекта в размере NPV ■ b при единовременных инвестициях в размере Rb.

При вышеуказанной структуре целевой функции соинвестор может оптимизировать денежные потоки, изменяя объёмы капиталовложений R и долю b Тогда укрупнённая модель соинвестора будет иметь следующий вид:

Fs (R, b) = NPV ■ b — Rb + S (R) Rb > max .

ю

а\ 2

Цены на детали у соинвестора z , у = 1, J

Капиталовложения Я

Цены на сырье у поставщиков у у, у = 1, J

Коэф. применимости

1 ■, ■ = и

Индикаторы

Гу, ■ = й

Доля соинвестора Ь

Сумма Срок кре-

кредита дита N1

К

Параметры кредитного договора:

сумма кредита — К ; размер платежа — V .

Параметры договора с соинвестором:

*

инвестиции — Я .

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Внутренние параметры ПК:

пк *

затраты — С .

Рис. 4. Модель денежных потоков инициатора проекта

На сумму капиталовложений и долю действует следующее ограничение: суммарные инвестиции соинвестора не должны превышать размер фонда 0, предназначенного для участия в проекте, то есть КЬ <0.

Чистый дисконтированный доход NPV в данной целевой функции рассчитывается так же, как и в модели денежных потоков инициатора проекта. Чистый дисконтированный доход от поставки комплектующих изделий %(К) представляет собой сумму дисконтированных по всем периодам доходов I% за вычетом затрат на их производство С^ :

5(к)^ЗД-ОК).

% (1 +’)»

Доходы соинвестора в каждом из периодов складываются из доходов по всем видам поставляемых деталей. Каждый из них рассчитывается, как произведение цены комплектующих изделий 2 ^

на необходимое количество. Количество деталей ] -го вида, поставляемых соинве-стором, определяется аналогично модели денежных потоков инициатора проекта, то есть с помощью коэффициентов применимости , и равно Qn , где Qn — объём

выпуска готовой продукции в п -м периоде, реализуемой в рамках инвестиционного проекта. Доход от ] -го вида деталей, поставляемых соинвестором, равен Qn ].

изделия ] -го вида закупаются у соинвестора, если У] _ 0, то иначе. Чем больше

инвестиции К в проект, тем большая часть комплектующих изделий, деталей и узлов изготавливается силами производства проектной организации. И наоборот, чем меньше капиталовложения К, тем

меньше оборудования и технологий вносится в уставной капитал проектной организации и, следовательно, больше деталей необходимо закупать у соинвестора. При небольших ожидаемых объёмах реализации готовой продукции инвестиционного проекта, а также при больших рисках, связанных с реализацией продукции потребителям, соинвестору, как правило, выгоднее делать небольшие инвестиции в проект, а большую часть прибыли получать за счёт поставки деталей и комплектующих изделий. Так как на практике реально для инвестиционного портфеля разрабатывается всего несколько вариантов проекта с различными суммами требуемых инвестиций, то зависимость У] (К)

между индикаторами и капиталовложениями можно представить в виде матрицы. Например, для четырёх конкретных значений К е{Кх, К2, К3, К4} матрица будет

иметь четыре строки и J столбцов (табл. 1).

Таким образом, с учётом индикаторов доход от ] -го вида деталей, поставляемых соинвестором, будет Qn 1]2]У] (К), а

суммарные доходы по всем деталям в каждом из периодов равны:

П (К) _ Qn Ь]1 ]У ] (К).

Затраты С%Т, связанные с поставками деталей, можно разделить на две составляющие: переменные Сп и постоянные Сп , то есть Сп _ Сп + Сп .

Постоянные издержки включают затраты, не зависящие от объёмов поставляемых комплектующих изделий и деталей, например, налоги и амортизацию. Переменные издержки соинвестора в каждом из периодов складываются из расходов по всем видам поставляемых деталей, которые представляют собой произведение их себестоимости Ы] на необходимое количество.

Таблица 1. Пример зависимости между индикаторами и объёмами капиталовложений в инвестиционный проект

Номер варианта проекта Капиталовложения Вид поставляемых деталей

1 у 3

1 Я1 У 11 Уу1 Уз 1

2 Я2 У12 Уу 2 Уз 2

3 Яз У13 Уу з Уз 3

4 Я4 У14 Уу 4 Уз 4

Количество у -го вида деталей определяется с учётом индикаторов и коэффициентов применимости, как и ранее: QnХ^уу (Я). Затраты равны:

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

С (Я) = Qn Х У у (Я)+.

у=1

Подставляя полученные доходы и издержки в укрупнённую модель, получим модель денежных потоков соинвесто-ра (рис. 5). Все фигуры рисунка можно разделить на три группы. Первая группа -это фигуры с исходящими стрелками, содержащие исходные параметры модели, например, цены на готовую продукцию, ставку дисконтирования, продолжительность проекта. Вторая группа — фигура в нижней правой части рисунка, выделенная сдвоенной линией. Она представляет собой оптимальные параметры, которые являются решением модели денежных потоков соинвестора, а именно, капиталовложения в проект и долю соинвестора в проекте. Третья группа фигур с исходящими и входящими стрелками, расположенными на фоне заштрихованного блока, формирует модель денежных потоков соинвестора. Модель включает в себя целевую функцию, ограничения и функции взаимосвязи между параметрами модели. Целевая функция и ограничения представлены в нижней правой части рисунка заштрихованного блока. Все остальные фигуры на фоне заштрихованного блока отражают внутренние взаимосвязи между параметрами модели.

Выводы. Разработанные оптимизационные модели денежных потоков позволяют определить финансовые решения инвесторов проекта и их влияние на взаимные материальные, финансовые и информационные связи с учётом качественного показателя конкурентоспособности. Предлагаемые модели обладают следую -щими особенностями:

1) все модели взаимосвязаны, то есть имеют общие параметры;

2) модель денежных потоков банка учитывает риски неплатежа в погашение кредита в виде параметра неоплаченной доли, учитывает направление распределения прибыли в виде параметра доли прибыли банка в платеже заёмщика;

3) модели денежных потоков инициатора проекта и соинвестора учитывают неопределённость реализации готовой продукции в виде доли реализуемой продукции и влияющего на неё качественного показателя конкурентоспособности; содержат логические индикаторы, характеризующие закупки деталей, сырья и материалов у поставщиков и формирующие переменные издержки; включают коэффициенты применимости.

ю а\

Цены на продукцию xr

Объем продаж <2и = ^шах Р(к )

Закупки у соинвестора IЩ (Я) = Qn ^ у] (Я)zj

Диск. доход от поставок

я (Я) = у15п (Я) — сПТ (Я) ¿1 (1+/)п

Рис. 5. Модель денежных потоков соинвестора

Библиографический список

2. Цветков, А.В. Стимулирование в управлении проектами /

A.В. Цветков. — М.: ООО «НИц «АПОСТРОФ», 2001.

3. Богатырев, В. Д. Механизм управления взаимодействием в одноуровневой организационной системе /

B.Д. Богатырев // Автоматика и телемеханика. — 2005. — №5. — С. 156-174.

4. Богатырев, В. Д. Повышение эффективности управления промышленными комплексами путем разработки и внедрения механизмов согласованного взаимодействия / В. Д. Богатырев //

Управление большими системами. — 2004. -№8. -С. 87-105.

7. Четыркин, Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов / Е.М. Четыркин. — М.: Дело Лтд, 1995.

MODELS OF FINANCIAL INTERACTION BETWEEN INVESTORS

IN PROJECT FINANCING

© 2013 V. D. Bogatyryov1, D. V. Gorbunov2

1Samara State Aerospace University named after academician S.P. Korolyov

(National Research University) Togliatti State University

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Информация об авторах

Богатырёв Владимир Дмитриевич, профессор, доктор экономических наук, проректор по образовательной и международной деятельности, Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королёва (национальный исследовательский университет). E-mail: samelev@rambler.ru. Область научных интересов: промышленные комплексы, экономико-математические модели, согласование взаимодействия.

Горбунов Дмитрий Викторович, кандидат экономических наук, заведующий кафедрой «Финансы и кредит», Тольяттинский государственный университет. E-mail: business-in@mail.ru. Область научных интересов: инвестиционные проекты, инновации, проектное финансирование.